Облигации конвертированы в обыкновенные акции. Определение цены конвертируемых облигации и их конвертационная стоимость

Конвертируемые облигации

Владелец данных облигаций помимо купонных платежей и права получить номинальную стоимость, имеет также возможность конвертировать (обменять) облигации на определенное число других ценных бумаг. Почти всегда речь идет об обмене на обыкновенные акции.
Основное отличие от конвертируемых облигаций от облигаций с варрантом состоит в том, что варрант может быть отделен от облигации и продаваться отдельно, исполнение варранта никак не связано с облигацией. В отличие от этого конвертируемая облигация может быть только обменена.
Идея выпуска конвертируемых облигаций - привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы. Таким образом, конвертируемые облигации являются для инвесторов "гибридной" ценной бумагой, обладающей свойствами и акций, и облигаций.
Конвертируемые облигации дают эмитенту снизить процентные выплаты, потому что инвестор, приобретающий конвертируемые облигации, согласен примириться с более низким купонным процентом, поскольку имеет дополнительную возможность выигрыша при конвертации.
Исследователи не имеют однозначного объяснения того, почему фирмы выпускают конвертируемые облигации. По мнению ряда авторов, в 2/3 случаев конечной целью фирмы является выпуск акций, и фирмы, выпускающие конвертируемые облигации, уверены в росте цены их акций. Одним из объяснением выпуска конвертируемых облигаций является то, что в практической инвестиционной деятельности фирма может сталкиваться с многоступенчатыми проектами. Например, фирма имеет проект, который может начать реализовываться в данный момент. Кроме того, имеется другой проект, который, возможно, станет целесообразным через некоторое время; однако эта возможности может и не быть. В этом случае, выпуская конвертируемые облигации, фирма решает задачу финансирования доступного проекта, а при реализации следующего проекта фирма надеется иметь средства за счет осуществления конвертации.
Конвертируемые облигации, помимо других характеристик, типичных для всех других видов облигаций, обладают также рядом дополнительных характеристик. При этом важно подчеркнуть, что в разных странах конвертируемые облигации могут иметь существенные отличия, которые необходимо принимать во внимание.
Дата конверсии - дата, в которую можно произвести конвертацию. Обычно оговаривается не конкретная дата, а срок, начиная с которого можно производить обмен. Однако в ряде стран, в частности, в Испании, при выпуске облигации фиксируется ряд дат (обычно 2 или 3), в которые может быть проведен обмен (Fernandez, 1996).
Конверсионное отношение - количество других ценных бумаг (акций), в которое может быть конвертирована 1 облигация. С конверсионным отношением связано понятие цена конверсии, определяемая как цена акции, получаемая при конвертации. При выпуске конвертируемых облигаций цена конверсии обычно устанавливается на 10-30% выше, чем текущая рыночная цена акции. Однако может применяться и другой принцип установления конверсионного отношения. В Испании, в частности, владелец конвертируемой облигации имеет право обменять облигацию на акции исходя из рыночной цены акции, сложившейся за определенной количество дней, предшествующее дате конвертации, и скидки относительно этой цены (в процентах), записанной в проспекте эмиссии облигаций. В зависимости от выбора конверсионного отношения эмитент может придавать облигации черты как "классической" облигации (если конверсионное отношение высоко и вероятность конвертации мала), так и обыкновенной акции (если конверсионное отношение низкое, и вероятность конвертации велика). Среди конвертируемых облигаций также существует ряд разновидностей. Среди них можно выделить следующие:

• Конвертируемые облигации с нулевым купоном - В англоязычной литературе данные облигации известны под названием LYONS (Liquid Yield Option Notes). Данные облигации не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом, а в остальном аналогичны обычным конвертируемым облигациям. Одной из особенностей LYONS является то, что в них обычно предусмотрен пут опцион, т.е. право продать их эмитенту по заранее оговоренной цене. Обычно пут опцион может быть исполнен каждые 5 лет. Впервые данные облигации были выпущены в 1985 году при содействии инвестиционного банка Merrill Lynch, и уже через несколько лет после появления на долю LYONS пришлось около 20% рынка конвертируемых облигаций. Эмитентами LYONS обычно являются крупные компании с высоким кредитным рейтингом.
• Обмениваемые облигации - Представляют собой облигации, обмениваемые на ценные бумаги (акции) другого эмитента. В США это сравнительно редкий тип облигаций, к примеру, к концу 80-х гг. на американском рынке активно продавались подобные облигации всего 12 эмиссий. В Европе обмениваемые облигации получили большее распространение, что связано с распространенной практикой совместного владения корпорациями акциями друг друга (Euromoney, Aug 1998). Если компания желает продать свои доли в других корпорациях, то в некоторых случаях это выгоднее сделать путем выпуска обмениваемых облигаций.
• Конвертируемые облигации с обязательной конвертацией - Отличие данных облигаций от обычных конвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). Данный вид облигаций является сравнительно новым в мировой практике, и если в США такие облигации уже получили распространение, то в Европе были осуществлены только единичные выпуски, которые не пользовались большой популярностью. Интересно отметить, что термин "конвертируемые облигации" в Российской практике применяется именно к облигациям с обязательной конвертацией.

Конвертируемые финансовые инструменты в последнее время не так часто появляются в экзаменационных заданиях. В конце статьи я привела В последний раз конвертируемые облигации появились в качестве примечания к консолидационному вопросу в декабрьском 2013 года экзамене Дипифр. Есть вероятность, что они могут оказаться среди ситуационных задач на экзамене в июне 2014 года.

Достаточно прост. К сожалению, в учебниках и задачниках, которые выдаются в учебных центрах по подготовке к экзамену Дипифр, эта тема отдельно не разбирается, а рассматривается вместе с другими финансовыми инструментами. Времени на подробный анализ таких задач на курсах выделяется мало. Поэтому задачи по конвертируемым финансовым инструментам часто вызывают затруднения у сдающих Дипифр.

Конвертируемые облигации – это особый вид финансовых инструментов

Конвертируемые облигации представляют собой финансовые инструменты, которые при определенных условиях могут быть конвертированы в акции эмитента по желанию держателя облигаций. То есть вы покупаете облигации, получаете купонный доход по ним, а при погашении облигаций вместо денег можете обменять эти облигации на акции этой же компании. Могут быть разные условия обмена (одна облигация на одну акцию или 100 долларов облигации на одну акцию и т.п.), но суть у конвертируемых инструментов одна — вы покупаете облигации, а вместе с ними возможность обменять их на акции. Вы можете воспользоваться этой возможностью или не воспользоваться, все будет зависеть от вашего решения в будущем.

Не буду говорить о преимуществах для компаний привлечения финансирования таким способом, или о том, почему выгодно покупать такие инструменты – этому можно посвятить целую статью. Скажу только, что конвертируемые облигации позволяют компании эмитировать (продать) долговые инструменты по более низкой процентной ставке. А держатели облигаций могут неплохо заработать, если стоимость акций компании-эмитента вырастёт в цене за период обращения конвертируемых облигаций.

Итак, конвертируемый финансовый инструмент представляют собой финансовый инструмент, который содержит как долговой (облигации), так и долевой (потенциально новые акции) компоненты. Согласно МСФО IAS 32 (п.28-32) такие инструменты являются составными (compound instruments), и оба компонента должны отдельно отражаться в финансовой отчетности компании-эмитента.

Отдельное отражение этих компонентов в бухгалтерском учете основано на постулате, что долевой компонент имеет свою стоимость. Ведь наличие опции конвертации облигаций в акции понижает процентную ставку по таким конвертируемым инструментам. То есть покупатели конвертируемых облигаций готовы платить за них чуть больше, чем за обычные облигации. Поэтому часть выручки по таким инструментам должна быть отнесена на долевой компонент.

Отражение конвертируемых инструментов в отчетности согласно МСФО

Эмитенты, т.е. компании, которые выпускают конвертируемые инструменты, для отражения таких инструментов в учете должны руководствоваться стандартом МСФО IAS 32, который требует показывать компонент обязательства и компонент капитала отдельно в отчете о финансовом положении следующим образом (ниже приведены выдержки из стандарта IAS 32):

AG31 (а) обязательство эмитента производить плановые выплаты процентов и основной суммы является финансовым обязательством, которое существует до тех пор, пока инструмент не конвертирован. При первоначальном признании справедливая стоимость долгового компонента равняется приведенной стоимости определенных договором будущих потоков денежных средств, дисконтированных по текущей рыночной процентной ставке, применяемой к инструментам, имеющим сопоставимый кредитный статус и обеспечивающим практически такие же потоки денежных средств, на таких же условиях, но без опциона на конвертацию;

(b) долевой инструмент является встроенным опционом на конвертацию обязательства в капитал эмитента.

П.29 ..компания всегда отдельно представляет в отчете о финансовом положении компоненты обязательства и капитала.

П.31 если первоначальная балансовая стоимость комбинированного финансового инструмента относится на его компоненты обязательства и капитала, то на компонент капитала относится сумма, остающаяся после вычета из справедливой стоимости всего инструмента отдельно определенной суммы компонента обязательства…Сумма балансовых стоимостей, отнесенных в обязательства и капитал при первоначальном признании, всегда равняется справедливой стоимости, отнесенной на инструмент в целом. Первоначальное раздельное признание компонентов инструмента не ведет к возникновению прибыли или убытка.

П.32 Используя подход, описанный в пункте 31, эмитент облигации, конвертируемой в обыкновенные акции, сначала определяет балансовую стоимость долгового компонента путем измерения справедливой стоимости аналогичного обязательства, не имеющего связанного с ним компонента капитала. Балансовая стоимость долевого инструмента в виде опциона на конвертацию определяется путем вычитания справедливой стоимости долгового компонента из справедливой стоимости комбинированного финансового инструмента в целом.

Из приведенного выше текста стандарта легко составить алгоритм решения задач по конвертируемым инструментам.

Алгоритм решения задач по конвертируемым финансовым инструментам

1) Сначала рассчитывается долговой компонент инструмента. Для этого все денежные потоки, ожидаемые от инструмента (ежегодные проценты и сумма основного долга при погашении), дисконтируются по ставке, которая в условии задач Дипифр называется:

• годовая рыночная процентная ставка по неконвертируемым займам
• превалирующая рыночная процентная ставка
• ожидаемая инвесторами доходность от вложений в неконвертируемые облигации
• текущая стоимость заимствования по неконвертируемым долговым обязательствам

2) Разница между рассчитанной величиной долгового компонента и суммой, полученной от выпуска облигаций, представляет собой долевой компонент. В отчетности эта сумма отражается как кредит капитала у стороны-продавца облигаций

3) Затраты на выпуск облигаций распределяются на долговой и долевой компоненты пропорционально стоимости этих компонентов.

Пример 1 — решение задачи по конвертируемым инструментам

Давайте применим данный алгоритм для решения конкретной задачи и разберем, какие усложнения использует экзаменатор, чтобы заставить нас ошибиться. Типичная задача по конвертируемым облигациям выглядит так:

Июнь 2009, №2, примечание 4 – долгосрочные процентные заимствования

1 апреля 2008 года «Дельта» привлекла заемные средства на сумму 100 млн. долларов под годовую ставку процента в размере 5%. Проценты выплачиваются ежегодно в конце периода, а основная сумма долга в сумме 100 млн. долларов подлежит выплате 31 марта 2013 года. По усмотрению инвесторов долговые обязательства могут быть конвертированы в акции 31 марта 2013 года. Годовая рыночная процентная ставка по неконвертируемым займам на 1 апреля 2008 года была равна 8%. Коэффициенты дисконтирования приводятся ниже:

Годовой коэффициент дисконтирования:

Приведенная стоимость 1 доллара, подлежащего уплате через 5 лет:

5% — 78 центов
8% — 68 центов

Приведенная стоимость нарастающим итогом 1 доллара, подлежащего уплате в конце 5-летнего периода:

5% — 4.33 доллара
8% — 3.99 доллара

Задание. Каким образом следует отразить данную операцию в финансовой отчетности компании Дельта на 31 марта 2009 года.

Комментарий. Отчетная дата 31 марта 2009, а начинается задача с 1 апреля 2008, то есть за год до отчетной даты. Ключевая фраза для того, чтобы понять, с каким типом задач мы имеем дело, это третье предложение:

«По усмотрению инвесторов долговые обязательства могут быть конвертированы в акции 31 марта 2013 года».

Слово «конвертированы» прямо указывает, что данный облигационный заем является конвертируемым, а, значит, комбинированным финансовым инструментом. Необходимо будет выделить долговой и долевой компонент и именно в таком порядке.

Чтобы найти долговой компонент, нужно продисконтировать договорные денежные потоки, связанные с данным инструментом. В данном случае это ежегодные выплаты процентов и выплата основного долга.

Дельта привлекла заемные средства…под годовую ставку процента в размере 5%.

Значит, ежегодный процент равен: 100,000*5% = 5,000

Значит, второй денежный поток, который будет выплачен через 5 лет, равен 100,000.

Первое усложнение, которое любит использовать экзаменатор, заключается в том, что он привел коэффициенты дисконтирования для двух процентных ставок: 5% и 8%. Какую ставку использовать?

Годовая рыночная процентная ставка по неконвертируемым займам на 1 апреля 2008 года была равна 8%.

Такой фразой экзаменатор зашифровал процентную ставку, по которой необходимо дисконтировать денежные потоки от конвертируемого инструмента. Обратите внимание на слово «неконвертируемые». Именно это слово указывает на нужную ставку дисконтирования.

Решение

1) Облигационный заем является комбинированным финансовым инструментом и включает долговой и долевой компоненты.

2) Долговой компонент – рассчитывается как приведенная стоимость потенциальных будущих платежей.

5,000 x 3.99 = 19,950
100,000 x 0.68 = 68,000
Итого: 87,950

3) Долевой компонент – разница между полученной суммой займа и долговым компонентом

Долговой компонент равен — 87,950
Долевой компонент (балансирующая цифра) — 12,050
Итого получено заемных средств — 100,000

(100,000 — 87,950 = 12,050)

4) Долговой компонент отражается как долгосрочное финансовое обязательство. Финансовые расходы за год равны 87,950*8% = 7,036

Выписки из отчетности Дельты:
ОФП на 31.03.09
Долгосрочное обязательство — 89,986
Капитал: долевой компонент конвертируемого займа — 12,050
ОСД за год, закончившийся 31.03.09
Финансовый расход — (7,036)

Долевой компонент отражается в составе капитала, его стоимость не меняется до погашения облигаций.

Как отразить погашение конвертируемых облигаций в финансовой отчетности?

Пример 2 — погашение конвертируемых облигаций

Самая интересная задача была в далеком 2007 году, когда Пол Робинс еще не был экзаменатором Дипифр.

Июнь 2007, №3, конвертируемые облигации, 8 баллов

Задание. Выскажите руководству Ваше профессиональное мнение о том, как повлияет отражение данного аспекта на консолидированную финансовую отчетность за год, закончившийся 31 марта 2007 года. Укажите суммы, которые будут включены в финансовую отчетность, и название соответствующей статьи, в которой следует отразить каждую сумму.

(b) 1 апреля 2003 года компания «Ипсилон» выпустила 10 миллионов облигаций номинальной стоимостью 1 доллар каждая. Выплата процентов по облигациям не предусматривалась, но они подлежали погашению 31 марта 2007 года по стоимости 1.2 доллара за штуку. Вместо погашения держатели облигаций могли обменять их на акции в следующей пропорции: одна облигация стоимостью в 1 доллар обменивается на одну обыкновенную акцию стоимостью в 1 доллар. На 1 апреля 2003 года ожидаемая инвесторами доходность от вложений в неконвертируемые облигации составляла 8% годовых. Дисконтированная стоимость 1 доллара к получению через 4 года при ставке 8% годовых равна 73.5 центов. 31 марта 2007 года владельцы 4 миллионов облигаций решили погасить облигации, а владельцы оставшихся 6 миллионов облигаций решили обменять их на акции. Последствия по налогу на прибыль от данной операции в расчет можно не принимать.

Комментарий. Я специально поставила задание к этой задаче в начало, а условие записала потом, потому что именно в этом порядке и надо приступать к решению задач на экзамене Дипифр.

Первым делом, прочитав задание, надо отметить для себя, что отчетная дата 31.03.07 совпадает с датой погашения облигаций.

Фраза в условии «вместо погашения держатели облигаций могли обменять их на акции в следующей пропорции» сразу говорит о том, что это конвертируемые финансовые инструменты, а, значит, необходимо будет рассчитать долговой и долевой компонеты. Здесь этот расчет упрощен, так как нет ежегодных процентов по облигациям, и нужно продисконтировать единичный денежный поток – сумму основного долга на дату погашения.

Эта задача интересна тем, что необходимо показать, что случилось на дату погашения конвертируемых инструментов. Экзаменатор записал в условии, что часть облигаций была конвертирована, а другая часть погашена, т.е. кому-то были выплачены денежные средства, а кто-то получил акции. Возможно, вы не знаете, что делать при погашении конвертируемых инструментов, но не нужно паниковать. В любой задаче можно набрать какие-то баллы, если вы готовили тему, по которой написана задача. С погашением конвертируемых облигаций мы разберемся позже, а начало решения этой задачи будет таким же, как и для любой другой задачи по конвертируемым инструментам.

Решение

Здесь приведен подробный ответ, на реальном экзамене какие-то слова можно сократить.

1) Конвертируемые облигации являются комбинированным финансовым инструментом, который, согласно МСФО (IAS) 32 состоит из долгового (обязательства) и долевого (капитал) компонентов.

2) Долговой компонент равен приведенной стоимости будущих платежей. Дисконтировать будем по ставке 8%, коэффициент равен 73,5 центов, что в переводе в доллары — 0,735 долларов

• 10,000 штук*$1.20 = 12,000 — сумма основного долга по облигациям на дату погашения
• 12,000*0.735 = 8,820 — долговой компонент

3) Долевой компонент – разница между стоимостью выпуска и стоимостью долгового компонента: 10,000 – 8,820 = 1,180. Отражается в отчетности как отдельный компонент капитала.

4) Долговой компонент оценивается по амортизируемой стоимости. Расчет стоимости долгового компонента приведен в таблице:

4) В начале отчетного периода на 1 апреля 2006 года стоимость долгового компонента будет равна 11,111 (8,820*(1.08) 3).

5) Финансовые расходы за текущий период, отраженные в отчете о прибылях и убытках, составят 889 (11,110*0.08). Обязательство на 31 марта 2007 года (до погашения или конвертации) будет равно 12,000 (11,110 + 889).

Выписки из отчетности до погашения облигаций:

ОФП
Краткосрочные обязательства: долговой компонент – 12,000
Капитал: долевой компонент – 1,180
ОСД
Финансовый расход – (889)

25. Конвертируемые облигации и цель их эмиссии.

Конвертируемая облигация - облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число (обыкновенных) акций. Следует заметить, что это право или возможность не может быть использовано компанией-эмитентом, и конвертация может быть произведена компанией-эмитентом только по просьбе владельца облигации .

В связи с тем, что эти облигации предоставляют такое бесплатное право, ставка купона по ним обычно бывает ниже, чем по обычным облигациям. Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более дешевую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не придется погашать заем, который может быть конвертирован в акции, если цена акции достаточно выросла.

Но инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход, чем по обыкновенным акциям, но поскольку условия конверсии обычно устанавливается на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции. Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет, и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения.

Идея выпуска конвертируемых облигаций состоит в том, чтобы привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы.

“Прелесть ” конвертируемых облигаций (convertible securities, convertibles, или Cvs) – в том, что они объединяют в себе лучшие характеристики двух основных типов ценных бумаг, предлагая инвесторам как потенциал роста, свойственный акциям, так и защиту от риска падения стоимости, являющуюся важной чертой облигаций. В настоящее время инвестировать в эти “гибриды” стало проще, чем когда бы то ни было.

Конвертируемые облигации – это инструмент, не только выгодный компаниям, но и представляющий “великое благо” для инвесторов. Даже в периоды спада они позволяют получать процентный доход, который обеспечивает определенную доходность на основную сумму капиталовложений. Также существует условие, что если цена обыкновенных акций компании упадет, то рыночная стоимость ее конвертируемых ценных бумаг будет близка к стоимости облигаций, рейтинг и текущая доходность которых сопоставимы с рейтингом и текущей доходностью этих бумаг. Если же котировки акций компании, выпустившей конвертируемые облигации, растут, то эти бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции в фиксированной пропорции и по заранее оговоренной цене. За право получения регулярного дохода инвесторы, приобретающие недавно выпущенные конвертируемые бумаги, как правило, платят премию в размере 20-25% стоимости обыкновенных акций, в которые эти бумаги могут быть конвертированы.

Конвертируемые облигации компании могут быть обменены на ее обыкновенные акции в любое время до истечения срока их действия, если стоимость обыкновенных акций поднимается выше фиксированной цены конверсии. Но большинство инвесторов не стремится воспользоваться этой возможностью. Когда конвертируемые бумаги торгуются как акции, их владельцы фактически владеют обыкновенными акциями, но при этом имеют дополнительную привилегию получения регулярного дохода, которую они не хотят терять. Компании обычно дают обещание не “отзывать” конвертируемые бумаги, т.е. не производить их выкупа за наличные до истечения срока их действия, который составляет не менее трех лет с момента выпуска. Однако когда компания-эмитент все же требует вернуть конвертируемые облигации, чтобы в ее бухгалтерских книгах не числилась задолженность, инвесторы, не желающие “расставаться” с компанией, должны обратить эти бумаги в обыкновенные акции в соответствии с заранее установленными условиями конверсии.

Рыночная стоимость конвертируемых облигаций зависит от того, насколько стоимость обыкновенных акций того же эмитента близка к цене конверсии этих бумаг. Когда котировки акций приближаются к цене конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как акции, и их стоимость определяется мнением инвесторов относительно перспектив роста прибыли компании. Но если обыкновенные акции торгуются намного ниже цены конверсии, конвертируемые бумаги торгуются как облигации, т.е. их стоимость колеблется в зависимости от повышения или понижения процентных ставок.

Большинство инвесторов игнорируют конвертируемые облигации , во-первых, потому, что на рынке их довольно мало, а во-вторых, потому, что их достаточно трудно отслеживать. Кроме того, инвесторов может смущать “гибридная” природа этих инструментов, которые иногда торгуются как акции, а иногда – как облигации. Однако конвертируемые ценные бумаги могут быть великолепным (и значительно менее рискованным, чем акции) способом инвестирования в быстрорастущие технологические компании, которые имеют блестящие перспективы, но не слишком хорошие финансовые показатели.

Бессрочные.

IV.В зависимости от срока обращения.

1. Краткосрочные – до 3 лет.

2. Среднесрочные – до 7 лет.

3. Долгосрочные – до 30 лет.

1.Номинальная стоимость определяется в момент эмиссии, указывается в реквизитах облигации и имеет существенное значение для инвесторов, т.к. именно эта стоимость будет ему возвращена в момент погашения. Кроме того, уровень дохода по облигации так же зависит от величины номинальной стоимости.

2. Ажио – это разница между рыночной стоимостью облигации и ее номиналом. Если облигация продается по цене ниже номинала, то она называется – проданная с дисконтом, и тогда в момент погашения облигации инвестор получит дополнительный доход равный сумме дисконта. Если облигация продается по цене выше номинальной стоимости, то она называется – проданной с премией, в этом случае в момент погашения облигации инвестор понесет убыток, равный сумме премии.

3.Купонный процент (купонная ставка ) – это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии и указывается в реквизитах этой бумаги.

КП = ПВ год / НС * 100%,

КП – купонный процент;

ПВ год – процентные выплаты за год (руб.);

НС – номинальная стоимость.

4.Доход по облигации , он складывается из ежегодных процентных выплат по облигации и прироста (убытка) самих инвестиций.

Пример . Облигация номиналом 100$; срок погашения через 1 год; купонная ставка 15%; цена покупки 84$.

Доход по облигации: 15$ + 16$ = 31$

Дополнительный доход в момент погашения = 100$ – 84$ = 16$

Пример . Аналогичная облигация, но приобретается по цене 105$.

Доход по облигации: 15$ – 5$ = 10$

Годовой доход по купону: 100$ * 15% = 15$

Убыток в момент погашения: 100$ – 105$ = –5$

5.Рыночная стоимость облигации (курсовая стоимость, курс облигации) зависит от нескольких факторов:

2) от величины купонной ставки;

3) от размера банковской ставки, чем выше банковский процент, тем ниже стоимость бумаги;

4) от срока, на который выпущена эта бумага, т.к. деньги, ссужаемые на длительный срок, будут дороже ссужаемых на короткий срок;

5) от наличия отложенного фонда.

РС = Y 1 / (i + 1) + Y 2 / (i + 1) 2 +...+ Y n / (i + 1) n + P n / (i + 1) n ,

РС – курсовая стоимость облигации;

Y 1 , Y 2 ,…Y n – сумма годового дохода за соответствующий год, руб.;

P n – номинальная стоимость облигации, руб.;

n – порядковый номер года;

РС ср = ΣД год / i,

РС ср – курсовая стоимость долгосрочных и бессрочных облигаций;

ΣД год –сумма годового дохода;

i – ставка банковского процента, в долях единицы.

Пример . Определить текущую рыночную цену долгосрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 10 руб., а рыночная приемлемая норма дохода 18%.

Курсовая стоимость: 10 / 0,18 = 55,56 руб.

РС нк = С п / (i + 1) n

РС нк – курсовая стоимость облигации с нулевым купоном;

С п – сумма, выплачиваемая в момент погашения.

Пример . Облигация с нулевым купоном, номинальной стоимостью 100 руб. и сроком погашения через 5 лет продается по цене 63 руб. Определить целесообразность приобретения такой облигации, если имеется возможность альтернативного инвестирования капитала с нормой дохода 12% годовых.

63 = 100 / (i + 1) 5

i = (100 / 63) 1/5 – 1 = 0,082 или 8,2%

Покупка такой облигации невыгодна, т.к. норма дохода, обеспечиваемая этой облигации равна 8,2%, что меньше альтернативного варианта равного 12%.

Для определения курсовой стоимости конвертируемой облигации рассчитывается две цены – конверсионная стоимость и облигационная стоимость. Сравнивая их, определяют нижний придел рыночной цены конвертируемой облигации, который равен большей из них и соответственно решается вопрос о целесообразности обмена такой облигации на акции: если конверсионная стоимость выше облигационной, обмен целесообразен; если же облигационная стоимость выше конверсионной, то менять не стоит.

КС = РЦ * К конв

ОС = ∑Y / (i + n) t + Р н / (i + n) T

КС – конверсионная стоимость;

РЦ – рыночная цена одной обыкновенной акции;

К конв – коэффициент конверсии, т.е. количество акций в обмен на одну конвертируемую облигацию;

ОС – облигационная стоимость;

Y – купонный доход за год, руб.;

Р н – номинальная стоимость;

t – порядковый номер года;

T – число лет до срока погашения;

n – норма прибыли (рыночная доходность сопоставимых неконвертируемых облигаций).

Пример . Конвертируемая облигация номиналом 5 000 руб. имеет купонную ставку 20%. Конверсионная стоимость равна 5 200 руб.; облигационная стоимость 6 000 руб. В этом случае обмен облигации на акции производить не выгодно, целесообразнее оставить облигацию и получать на нее ежегодный доход в сумме 1 000 руб. (5 000*20%).

Пример . Акционерное общество выпустило конвертируемые облигации номиналом 5 000 руб. Срок погашения через 5 лет; купонная ставка 20%. Через год после выпуска облигация может быть обменена на четыре обыкновенные акции номиналом 1 000 руб. Рыночная цена одной акции на тот момент составит 1 300 руб. Рыночная доходность неконвертируемых облигаций 25% годовых. Определить целесообразность обмена такой облигации.

Конверсионная стоимость: 1 300 * 4 = 5 200 руб.

Купонный доход за год: 5 000 * 0,2 = 1 000 руб.

Число лет до срока погашения: 5 – 1 = 4 года

Облигационная стоимость: 1000 / (1 + 0,25) + 1000 / (1,25) 2 + 1000 / (1,25) 3 + 1000 / (1,25) 4 + 5000 / (1,25) 4 = 4 410 руб.

Поскольку конверсионная стоимость выше облигационной, то обмен такой облигации целесообразен.

6.Текущая доходность облигации (рендит ):

ТДО = ΣД год / РС,

ТДО – текущая доходность облигации;

ΣД год – сумма годового дохода;

РС – рыночная стоимость, т.е. цена приобретения.

Пример

Годовой доход: 1 000 * 0,20 / 900 * 100% = 22%

7.Среднегодовая доходность облигации :

СДО = ΣД / РС * n * 100%,

СДО – среднегодовая доходность облигации;

ΣД – общий доход, т.е. процентные выплаты за весь срок + дисконт – премия;

РС – рыночная стоимость, т.е. цена покупки

n – число лет.

Пример . Номинальная стоимость облигации 1 000 руб. Купонная ставка 20%. Срок погашения через 5 лет. Рыночная цена 900 руб.

Общий доход: (1000 * 0,20 * 5 + (1000 – 900)) / 900 * 5 * 100% = 24,4%

Весной 1992 г. компания «Silicon Valley Software» оценивала возможность использования описанного выше выпуска конвертируемых облигаций. Выпуск должен был состоять из конвертируемых 20-летних облигаций, намеченных к продаже по номиналу, равному 1000 дол. Предусмотрена ежегодная выплата процентов по ставке 10%, т.е. 100 дол. В год. Каждая облигация должна обмениваться на 20 акций, так что конверсионная цена должна составить 1000 дол.:20=50 дол. Ожидается, что в течение следующего года будут выплачиваться дивиденды по акциям фирмы в размере 2.80 дол.; рыночная цена акции – 35 дол. Ожидается, что цена акции будет равномерно расти на 8% в год.

Поэтому

Если бы облигации не были конвертируемыми, то учитывая их рисковость и общий уровень процентных ставок, они должны были бы гарантировать доходность 13%. Облигации в течение 10 лет будут неотзывными, а затем могут быть выкуплены по цене 1050 дол. С последующим ее снижением ежегодно на 5%. Если через 10 лет конверсионная цена превысит цену выкупа по меньшей мере на 20%, администрация компании, вероятно выкупит облигации.

Рис 16.1 показывает ожидания среднего инвестора и компании.

1.Горизонтальная линия в точке М=1000 дол. Представляет номинальную стоимость (стоимость погашения). Кроме того, 1000 дол. – эта начальная цена, по которой облигация предлагается на открытом рынке.

2. Облигация защищена от выкупа на 10 лет. Вначале ее выкупная цена равна 1050 дол., но затем она уменьшается на 5% в год. Выкупная цена пpeдставлена сплошной частью линии V 0 M II .

3. Так как конвертируемые облигации имеют купонную ставку 10% и так как ставка для неконвертируемой облигации аналогичного уровня риска должна составлять 13%, ожидаемая прямая стоимость конвертируемой облигации (straight bond value), B t , под которой понимают стоимость аналогично! В неконвертируемой облигации, должна быть меньше номинала. На момент выпуска ее значение, В о, составляет 789 дол.:

Поскольку облигации должны погашаться по цене 1000 дол.,значение B t со временем возрастает, что и показано на рисунке линией BqM ". В

Начальная конверсионная стоимость облигации, или стоимость акций, которые получит инвестор при конвертации при t = 0, составляет 700 дол.: конверсионная стоимость облигации равна P 1 CR, поэтому при t = 0 P 0 CR = = 35 дол. * 20 г.= 700 дол. Так как ожидается, что цена акций будет расти на 8% в год, конверсионная стоимость облигации должна со временем повышаться. Например, на пятый год она должна быть P5CR = 35 дол. * 1.08 5 * 20 = = 1029 дол. Ожидаемая со временем конверсионная стоимость показана на рис. 16.1 линией С t .

Реальная рыночная цена облигации никогда не может упасть ниже более высокой из двух стоимостей - прямой и конверсионной. Если бы рыночная цена была ниже прямой стоимости, потенциальные инвесторы, узнав о такой ситуации, скупили бы конвертируемые ценные бумаги, рассматривая их как обычные облигации. Если бы рыночная цена была ниже конверсионной стоимости, инвесторы стали бы покупать конвертируемые ценные бумаги, превращать их в акции и продавать с прибылью для себя. Поэтому более высокая из кривых стоимости облигации и конверсионной стоимости на рис. 16.1 представляет собой минимальную цену (floor price) облигации. На рисунке эта цена представлена более жирной линией B 0 XC t

Фактически рыночная стоимость облигации обычно будет превышать ее минимальную цену. Она будет превышать и прямую стоимость облигации, поскольку опцион конверсии имеет собственную стоимость: 10%-ная облигация с возможностью конверсии стоит больше, чем 10%-ная облигация без такой возможности. Фактическая цена будет превышать и конверсионную стоимость, так как владение конвертируемыми ценными бумагами эквивалентно обладанию опционом покупателя, а до истечения срока действия истинная стоимостей опциона выше, чем его стоимость в момент истечения срока (или конверсионная стоимость). Мы не можем сказать точно, где будет проходить линия рыночной стоимости, но обычно она должна располагаться выше минимального уровня линий прямой и конверсионной стоимости. В

7. В некоторой точке линия рыночной стоимости попадет на линию конверсионной стоимости. Это слияние линий произойдет по двум причинам. Во-первых, с течением лет по акциям должны выплачиваться все более высокие дивиденды, а выплаты процентов по конвертируемым ценным бумагам являются фиксированными. Например, по конвертируемым ценным бумагам компании «Silicon» ежегодная выплата процентов составляет 100 дол., в то время как дивиденды на 20 акций, полученных при конверсии, будут вначале равны 56 дол. (20 * 2.80 дол.). Однако при 8%-ных темпах роста через 10 лет дивиденды поднимутся до 120.90 дол., в то время как процентный доход по-прежнему бу­дет составлять 100 дол. Таким образом, можно ожидать, что в какой-то мо­мент возрастающие дивиденды превысят фиксированные процентные выплаты, что лишит инвесторов стимула к сохранению конвертируемых ценных бумаг и подтолкнет их к конверсии. Во-вторых, как только облигации становятся от­зывными, их рыночная стоимость не может намного превысить более высокую из двух величин - конверсионную стоимость и выкупную цену; в противном случае инвесторы сталкиваются с угрозой погашения бумаг. Например, пред­положим, что через 10 лет после эмиссии (когда облигации стали отзывными) рыночная стоимость облигации составит 1600 дол., конверсионная стоимость - 1500 дол., а цена выкупа - 1050 дол. Если компания отзывает облигации через день после того, как вы купили 10 облигаций за 16000 дол., вы будете выну­ждены обменять их на акции стоимостью всего лишь 1500 дол., т. е. потеряете по 100 дол. на облигацию, или 1000 дол. за один день. Осознавая эту опасность, инвесторы просто не станут платить крупную надбавку сверх более высокой из двух величин - выкупной цены и конверсионной стоимости, если облигации уже стали отзывными. Поэтому на рис. 16.1 мы принимаем, что линия ры­ночной стоимости сливается с линией конверсионной стоимости в десятый год, когда облигации становятся отзываемыми.

Обозначим буквой п год, когда, согласно ожиданиям инвесторов, про­ изойдет конверсия - либо добровольная в связи с повышением дивидендов, либо ввиду того, что компания отзывает и погашает конвертируемые облигации, чтобы укрепить свой баланс путем замещения заемного капитала собственным. В нашем примере принято, что п = 10 - это первый год, когда возможен отзыв облигаций. Если бы компания использовала более низкую начальную конвер­сионную стоимость или более низкий ожидаемый коэффициент роста стоимости акций, так чтобы С 10 было меньше, чем V 10 , то п могло бы быть больше 10.

Поскольку п = 10, ожидаемая рыночная стоимость в десятый год равна 35 дол. * 1.08 10 * 20 = 1511 дол. Инвестор может найти ожидаемую доходность конвертируемой облигации, к с , рассчитав IRR следующего денежного потока:

1000 +100 … +100 +100 дол.

Решение: к с = IRR = 12.8%.

10.Доход от конвертируемых облигаций, как ожидается, поступит частично в виде процентов и частично в форме дохода от прироста капитала; в данном случае суммарная доходность составляет 12.8%, из которых 10% представляют собой купонную доходность, а 2.8% - капитализированную. Купонный ком­понент довольно надежен, в то время как доход от прироста капитала является более рисковым. В случае с новой неконвертируемой облигацией все доходы поступают в форме процентов. Поэтому ожидаемый доход от конвертируемых облигаций является более рисковым, чем доход от простых облигаций; соответственно к с должно быть больше цены обычного займа, к d . Таким образом, представляется, что ожидаемая доходность конвертируемых облигаций компа­нии «Silicon», k c , должна находиться в диапазоне между ценой неконвертируемого облигационного займа, к d = 13%, и ценой обыкновенного акционерного капитала, k s = 16%.

Инвестиционные банки используют описанный здесь тип модели, а также знание рынка для того, чтобы выработать такие характеристики конвертируемых ценных бумаг (коэффициент конверсии и купонную ставку), при которых эти ценные бумаги «принимались бы на рынке» при цене предложения 1000 дол. В этом примере требуемые условия, по-видимому, не выдержаны - расчетная доходность конвертируемых облигаций только 12.8%, что меньше цены неконвертируемого облигационного займа - 13%. Поэтому ясно, что характеристики облигации должны быть сделаны более привлекательными для инвесторов. Компания «Silicon Valley Software» должна будет увеличить купонную ставку сверх 10%, сделать коэффициент конверсии выше 20 (и тем самым понизить конверсионную цену с 50 дол. до уровня более близкого к нынешней рыночной цене акции - 35 дол.) или использовать комбинацию этих двух рычагов таким образом, чтобы ожидаемая доходность конвертируемых облигаций оказалась бы в диапазоне между 13 и 16%.